記者 安仲文
經(jīng)驗(yàn)越豐富、過(guò)往水平越高的基金經(jīng)理，似乎越容易“錯(cuò)失”今年的科技股行情。
基金賺錢(qián)難的2023年，科技卻成為許多基金經(jīng)理吃不到的盛宴。盡管A股市場(chǎng)年內(nèi)表現(xiàn)不盡如人意，但科技股的行情卻在市場(chǎng)震蕩中反復(fù)演繹，從年初的AI（人工智能）到當(dāng)下的華為產(chǎn)業(yè)鏈，科技股一直在輸出投資機(jī)會(huì)，但對(duì)大部分管理規(guī)模較大的主流基金經(jīng)理而言，面對(duì)科技股行情卻成為看客。
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顯然，錯(cuò)失科技股行情已成為今年來(lái)主流基金投資的一大遺憾，那么，他們?yōu)楹螘?huì)與科技股失之交臂？
主流基金“踏空”科技股
今年以來(lái)，較少有主流基金經(jīng)理?yè)肀腁I到華為產(chǎn)業(yè)鏈的科技股，除非基金產(chǎn)品合同“強(qiáng)制”買(mǎi)進(jìn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來(lái)基金產(chǎn)品收益率最高的已超50%，年內(nèi)收益超15%的基金產(chǎn)品也有數(shù)十只之多。但這些看似很不錯(cuò)的業(yè)績(jī)與大多數(shù)基金經(jīng)理、基金持有人的體驗(yàn)差距甚遠(yuǎn)。
原因在于，在年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超15%的基金產(chǎn)品中，大多數(shù)產(chǎn)品的配置方向主要指向了科技股，但這類基金產(chǎn)品并非市場(chǎng)的主流，此類基金的資產(chǎn)總規(guī)模往往低于10億元。
以重倉(cāng)科技股的前海聯(lián)合潤(rùn)豐基金為例，該產(chǎn)品年內(nèi)收益率超19%，業(yè)績(jī)甚至擠進(jìn)主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品的20強(qiáng)，但根據(jù)該產(chǎn)品的定期報(bào)告，該產(chǎn)品當(dāng)下的資產(chǎn)總規(guī)模僅有8700萬(wàn)元，這一資產(chǎn)規(guī)模甚至低于許多超級(jí)散戶的個(gè)人股票賬戶投資規(guī)模。
只有科技行業(yè)主題基金因?yàn)楹贤?guī)定必須重倉(cāng)買(mǎi)入的原因，才沒(méi)有錯(cuò)過(guò)科技股行情。以年內(nèi)收益率達(dá)26%的東方人工智能基金為例，該產(chǎn)品重倉(cāng)人工智能個(gè)股，基金產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)29億元。此外，國(guó)內(nèi)另一重倉(cāng)人工智能的基金總規(guī)模高達(dá)50億，年內(nèi)收益率也超30%。
實(shí)際上，年內(nèi)重倉(cāng)科技股且收益率超25%的基金產(chǎn)品中，有相當(dāng)比例的產(chǎn)品為科技主題類基金，盡管此類基金產(chǎn)品中，不乏資產(chǎn)規(guī)模超30億元甚至50億以上的產(chǎn)品，但因?yàn)楫a(chǎn)品本身即為科技賽道類基金，所以并非是這些基金經(jīng)理一開(kāi)始就看好科技股，更多的可能是被動(dòng)配置。
大規(guī)模基金難抓“碎片化”機(jī)會(huì)
與定位于全市場(chǎng)的大基金相比，基于科技主題的賽道產(chǎn)品和靈活善變的小基金，幾乎不用考慮認(rèn)錯(cuò)成本。
“你不能問(wèn)某個(gè)賽道型基金經(jīng)理關(guān)于該賽道是否可以重倉(cāng)，永遠(yuǎn)可以。你也不能認(rèn)為管理100億元資金和管理1億資金在市場(chǎng)中的投資難度是一樣的。”深圳一位私募基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，管自己與管別人的錢(qián)，管小錢(qián)與管大錢(qián)面對(duì)的市場(chǎng)狀況是完全不同的，全市場(chǎng)類的基金產(chǎn)品與特殊的行業(yè)定制化產(chǎn)品也是不同的。
上述基金經(jīng)理認(rèn)為，今年科技股的行情雖然表現(xiàn)靚麗，但股票分布的情況整體上依然是“碎片化”的機(jī)會(huì)，今年主流基金投資與科技股行情無(wú)緣，與前幾年公募資產(chǎn)規(guī)模快速飆升有部分關(guān)系，許多基金產(chǎn)品規(guī)模已大到無(wú)法在呈現(xiàn)“碎片化”機(jī)會(huì)的市場(chǎng)中提升凈值。
“比如管理5000萬(wàn)元的迷你基金產(chǎn)品，挖掘幾只個(gè)股是可以的，幾只科技股漲上去，基金凈值就很好看，但管理50億元資金，用這種方法難度就很大。”華南地區(qū)一位公募人士強(qiáng)調(diào)，在科技股投資上有無(wú)前瞻性，在相當(dāng)程度上是由基金經(jīng)理的資產(chǎn)規(guī)模決定的。
他表示，重倉(cāng)科技股的科技主題基金，不用考慮行情很差，再差的行業(yè)也必須重倉(cāng)，這是心理優(yōu)勢(shì)。此外，管理迷你產(chǎn)品具有調(diào)倉(cāng)優(yōu)勢(shì)，如果今年很早就開(kāi)始重倉(cāng)幾只科技股，判斷失誤即可以立即調(diào)整賣出，認(rèn)錯(cuò)成本很低，但當(dāng)管理資金規(guī)模足夠大時(shí)，市場(chǎng)不允許基金經(jīng)理有太多的“前瞻性”，很難像迷你產(chǎn)品那樣，看著不對(duì)勁就立馬走人，重倉(cāng)的認(rèn)錯(cuò)成本較高。但如果不重倉(cāng)，幾只科技小牛股對(duì)大型公募產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)影響不大。
景氣度投資“看不上”AI
錯(cuò)失科技股不僅因?yàn)橹髁骰鹳Y產(chǎn)規(guī)模在過(guò)往幾年快速飆升所致，也與這幾年公募基金盛行的景氣度投資有關(guān)。
記者注意到，在公募基金經(jīng)理年度業(yè)績(jī)考核的背景下，幾乎所有的公募基金經(jīng)理在談?wù)撏顿Y框架和邏輯時(shí)，都必提一個(gè)關(guān)鍵詞：行業(yè)景氣度。景氣度投資本質(zhì)上是基于一個(gè)年度內(nèi)的最優(yōu)行業(yè)，具有短期業(yè)績(jī)指標(biāo)的特點(diǎn)，在公募選股基于景氣度投資的大背景下，基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注短期指標(biāo)下的行業(yè)需求總量及需求結(jié)構(gòu)變化、供給和競(jìng)爭(zhēng)格局變化、產(chǎn)品價(jià)格變化、庫(kù)存周期等。顯然，營(yíng)收和利潤(rùn)的變化在景氣度投資中是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。
“在景氣度投資的大背景下，公募基金經(jīng)理就不大可能將主要倉(cāng)位，早早配置在人工智能、華為產(chǎn)業(yè)鏈上。”華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理接受記者專訪時(shí)認(rèn)為，手機(jī)產(chǎn)業(yè)景氣度最好、機(jī)會(huì)最大的時(shí)候是十年前，早就過(guò)去了，而人工智能反映在A股的許多投資標(biāo)的上，大概率上還屬于從0到1的過(guò)程，大多數(shù)公司還在摸索之中，許多公司都沒(méi)有可行的商業(yè)模式，更談不上景氣度和訂單。
上述人士認(rèn)為，有的基金經(jīng)理傾向于“從0到1”，但公募基金經(jīng)理主要管理廣大投資者的資金，更應(yīng)該抓住的是“從1到10”，而不是“從0到1”。主流公募基金經(jīng)理所需要的機(jī)會(huì)“不需要從頭吃到尾”，更不該扮演私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資人角色，公募的投研需要一系列高頻數(shù)據(jù)和先行指標(biāo)反復(fù)確認(rèn)，才敢基于景氣度投資重倉(cāng)布局，否則機(jī)會(huì)便不一定是“機(jī)會(huì)”，“哪怕AI今年漲得不錯(cuò)，但這在我看來(lái)也不談不上機(jī)會(huì)，當(dāng)你習(xí)慣這種也是機(jī)會(huì)，下一次就是風(fēng)險(xiǎn)”。
“我重倉(cāng)過(guò)‘從0到1’的科技股，結(jié)果變成了無(wú)效倉(cāng)位，因?yàn)樵趩沃还善鄙铣霈F(xiàn)較多的損失。”深圳另一位基金經(jīng)理說(shuō)，盡管這只科技股代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是新興賽道，但是還要考慮到它實(shí)現(xiàn)從“從0到1”可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，需要持續(xù)跟蹤研究，過(guò)早持有意味著在一段時(shí)間內(nèi)可能是無(wú)效倉(cāng)位，甚至損害基金業(yè)績(jī)。
投研轉(zhuǎn)換效率影響決策
值得一提的是，投研之間的轉(zhuǎn)換效率可能也是一大關(guān)鍵。
深圳一位中型公募新銳基金經(jīng)理接受記者專訪時(shí)，曾談及錯(cuò)失科技牛股的現(xiàn)象。他表示，在收到研究員的推薦報(bào)告后，他只是做出了觀察，但這只股票一直在漲，當(dāng)他希望等待標(biāo)的股票回調(diào)后，股票漲幅變得更高，開(kāi)始變得泡沫化后已經(jīng)失去公募基金投資的價(jià)值。對(duì)此，他認(rèn)為，篩選信息是基金經(jīng)理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標(biāo)的，在收到研究員的個(gè)股推薦后，基金經(jīng)理可能因?yàn)闀r(shí)間精力不夠，或者是在初步篩選時(shí)決斷失誤，導(dǎo)致錯(cuò)失股票的上漲，這說(shuō)明基金經(jīng)理的信息加工效率有待提升。此外，基金經(jīng)理也可能需要總結(jié)怎么提高信息加工效率和決策的果斷性。
上述基金經(jīng)理反思，每個(gè)基金經(jīng)理的時(shí)間精力都是有限的，以他的投資框架為例，他總體聚焦在幾個(gè)方向：一是消費(fèi)升級(jí)方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導(dǎo)體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等。
同時(shí)，上述人士強(qiáng)調(diào)，在高估值的概念性資產(chǎn)上，很難繞開(kāi)框架進(jìn)行重倉(cāng)，比如在具體的個(gè)股倉(cāng)位分配上，第一個(gè)維度是長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的置信度，這是決定倉(cāng)位的最重要指標(biāo)，如果量化的話，這部分在自己的打分占比中約占60%；第二個(gè)維度是行業(yè)景氣度和公司半年、一年維度的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，權(quán)重約占25%；第三個(gè)維度是估值判斷，判斷個(gè)股當(dāng)前估值的合理性，權(quán)重約占15%。每個(gè)階段時(shí)間精力會(huì)有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細(xì)致地跟蹤，尤其當(dāng)部分行業(yè)估值較高時(shí)，也不可能在基金倉(cāng)位中占據(jù)較高的權(quán)重。
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