連續兩個交易日股價大跌，市場不禁追問，眾生藥業(002317.SZ)究竟怎么了？

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二級市場上，5月8日，眾生藥業股價閃崩跌停，5月7日，大跌8.85%，兩個交易日合計跌18%，對應的市值蒸發約32億元。

從基本面來看，眾生藥業一季度的經營業績似乎不錯。報告期公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.39億元，同比增逾80%。不過，扣除非經常性損益的凈利潤為1.28億元，較上年僅增加105.97萬元。

眾生藥業主要從事藥品的研發、生產和銷售，但公司重營銷輕研發特征突出。2022年，公司銷售費用10億元，研發費用僅1.57億元。

5月8日下午，針對股價大跌、重營銷輕研發等問題據記者向眾生藥業發去了采訪函，截至發稿時止，未獲得回復。

扣非凈利連續弱增長低于預期

眾生藥業的經營業績似乎不是盈利能力的真實反映，明顯低于市場預期。

今年一季度報告顯示，前三個月，眾生藥業實現營業收入7.47億元，同比增長10.50%；凈利潤為1.39億元，同比增加0.64億元，增長幅度為86.86%；扣非凈利潤為1.28億元，較上年同期僅增加105.97萬元，增長幅度為1.47%。

一季度，為何凈利潤同比大幅增長、扣非凈利潤微弱增長？

從財務報表看，今年一季度，公司資產處置收益1104.24萬元，上年同期沒有這筆收益。原因是，今年一季度處置了部分固定資產、無形資產產生的收益。此外，今年一季度，公司公允價值變動收益約為30.50萬元，上年同期為-6107.87萬元。公允價值變動收益，主要是公司持有愛爾眼科股票價格波動導致。就是這兩個指標變動，導致今年一季度稅前利潤較去年同期增加7242.61萬元。

基于此，可以判斷，今年一季度，眾生藥業的凈利潤高速增長，基本上靠“炒股”。

其實，不只是今年一季度，2022年眾生藥業的主營業務利潤增長同樣非常緩慢。

年報顯示，2022年，眾生藥業實現營業收入26.76億元，同比增長10.17%；凈利潤為3.22億元，同比增長16%；而扣非凈利潤約為3億元，較上年增加79.78萬元，同比增長幅度僅為0.27%。

據記者發現，2022年，眾生藥業對凈利潤、扣非凈利潤還搞了“小動作”。當年，公司研發投入為3.40億元，但費用化的研發投入只有1.57億元，資本化的研發投入為1.83億元。

毫無疑問，如果3.40億元研發投入全部費用化，公司的凈利潤、扣非凈利潤與上年相比，不僅不會有增長，反而會大幅下降。

值得一提的是，眾生藥業手握國內首款3CL單藥抗新冠病毒1類創新藥物樂睿靈？來瑞特韋片。

公開消息稱，樂睿靈？來瑞特韋片不需要聯合利托那韋進行使用，后者是一種肝藥酶抑制劑(CYP酶抑制劑)，主要起到增效作用。目前，國內已獲批的3CL小分子新冠藥，包括輝瑞的Paxlovid和先諾欣均需要聯合利托那韋進行用藥。

從經營業績看，手握的抗新冠創新藥目前尚未給眾生藥業帶來可觀收益。

其實，整體而言，眾生藥業的經營業績增長較慢。2016年至2018年，公司營業收入分別為16.92億元、19.64億元、23.62億元，同比增長7.27%、16.06%、20.23%。對應的凈利潤為4.14億元、4.20億元、4.36億元，同比增長幅度為39.65%、1.39%、3.70%。2022年，公司凈利潤尚未恢復到2016年水平。

能否靠新冠藥突圍

盡管經營業績增長緩慢，但眾生藥業對未來仍然充滿信心。

眾生藥業是一家集藥品研發、生產和市場營銷為一體的高新技術企業，主營業務是中成藥、化學藥、中藥材和中藥飲片、化學原料藥的研發、生產和銷售，主要產品覆蓋眼科、心腦血管、呼吸、消化及老年性退行性病變等重大疾病領域。

眾生藥業曾實施大規模并購，相繼將廣東先強藥業、廣東逸舒制藥股份公司等多家公司收入囊中。由于高溢價收購，2018年底，公司商譽一度達13.51億元。

2020年，受商譽等資產減值影響，公司的凈利潤、扣非凈利潤分別虧損4.27億元、6.29億元，為迄今為止唯一的一次年度虧損。

眾生藥業有幾個現象為市場詬病。除了上述激進收購外，公司重營銷輕研發現象較為突出。

2020年至2022年，眾生藥業的銷售費用分別為7.22億元、9.41億元、10億元，分別占營業收入的38.08%、37.70%、27.37%。這三年，營銷服務費及廣告費合計分別為6.77億元、8.93億元、9.40億元，分別占銷售費用的93.77%、94.90%、94%。

與之對應的是，公司研發費用分別為1.14億元、1.37億元、1.57億元。這三年，公司營銷服務費及廣告費分別為研發費用的5.94倍、6.52倍、5.99倍。

或許，正是因為費用較高，眾生藥業的凈利率較低。

2018年以來，眾生藥業的綜合毛利率均超過60%，而凈利率，2018年為18.23%，2021年、2022年分別為11.31%、11.78%。

近年來，眾生藥業處置了眼科資產，置換部分愛爾眼科股權，同時，公司加大了在創新藥領域的研發布局。最為突出的成果就是新冠藥物樂睿靈？來瑞特韋片。

今年3月23日，眾生藥業旗下子公司眾生睿創研發的樂睿靈？來瑞特韋片成為第四款獲批的國產新冠口服藥。

眾生藥業對此信心滿滿，公司方面相關人士稱，目前，大家可能感覺不到身邊有新冠感染者，因為還處在六個月的免疫保護期內。公司判斷新冠有可能變成季節性流行的疾病，像流感一樣。從價格來看，因為新冠口服藥是一個創新藥，所以其定價肯定不會低于流感藥物。

那么，眾生藥業能靠新冠藥實現業績突圍嗎？

二級市場上，去年11月22日，眾生藥業的股價曾達到41.30元/股高點，今年5月4日，收盤價為21.59元/股。歷經5月5日、8日大跌后，股價跌至17.71元/股，較去年高點下跌了57.12%。

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