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【資料圖】

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

消費(fèi)電子的寒潮除了波及手機(jī)市場(chǎng)更是蔓延到了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。

根據(jù)IDC數(shù)示，2023年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量同比下滑14.6%，2023年第二季度同比下滑7.8%。

9月21日，曾經(jīng)的“果鏈一哥”瑞聲科技（02018.HK）披露2023年中期業(yè)績(jī)，受外部環(huán)境影響，瑞聲科技的多項(xiàng)盈利指標(biāo)都遭遇下滑。

凈利潤(rùn)大降，遭多家機(jī)構(gòu)下調(diào)預(yù)期

瑞聲科技是一家感知體驗(yàn)解決方案供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)包括聲學(xué)、光學(xué)、電磁傳動(dòng)及精密結(jié)構(gòu)件、傳感器及半導(dǎo)體等，在智能手機(jī)、智能汽車、虛擬現(xiàn)實(shí)、現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)、智能家居等多行業(yè)打造各類全新的交互體驗(yàn)。

根據(jù)此次瑞聲科技披露的半年報(bào)顯示，公司核心盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)多處下滑。其中凈利潤(rùn)更是下滑超半成以上。

2023年上半年，瑞聲科技收入92.19億元，同比下滑2.0%；凈利潤(rùn)1.50億元，同比大降57.1%；毛利率14.1%，同比下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)；每股基本盈利0.13元，同比下滑56.4%。

在半年報(bào)中，瑞聲科技詳細(xì)解釋了毛利率下滑的原因，主要是由于較高毛利率的聲學(xué)業(yè)務(wù)的銷售額減少及光學(xué)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率減少所致。

詳細(xì)來(lái)看主要業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，瑞聲科技的聲學(xué)及光學(xué)業(yè)務(wù)收入分別減少8.24億元、8100萬(wàn)元，而電磁傳動(dòng)及精密結(jié)構(gòu)件收入6.87億元。傳感器及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)較去年同期相對(duì)持平。

對(duì)于聲學(xué)業(yè)務(wù)收入同比下滑達(dá)19.9%的原因，半年報(bào)中公司方面歸結(jié)于全球智能手機(jī)市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致出貨量仍舊同比下滑；而光學(xué)業(yè)務(wù)的同比小幅下滑4.4%則主要系2023年第一季度市場(chǎng)需求疲軟以及單價(jià)承壓所致，2023年第二季度收入及毛利率環(huán)比顯著改善，主要由于市場(chǎng)需求提升，出貨量提升，以及單價(jià)競(jìng)爭(zhēng)趨緩。

外界不難發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求疲軟對(duì)瑞聲科技造成了明顯的壓力。

值得一提的是，在此前的7月24日瑞聲科技發(fā)布盈利警告后，不少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也更新了對(duì)于瑞聲科技的評(píng)級(jí)。

8月11日，穆迪已確認(rèn)瑞聲科技控“Baa3”的發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)，同時(shí)穆迪將展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。

穆迪預(yù)計(jì)，在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，公司的盈利能力(以EBITA利潤(rùn)率衡量)將達(dá)到5.5%-6.0%左右，低于2022年的8.0%水平。這一盈利水平很可能會(huì)繼續(xù)保持，反映出競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的定價(jià)壓力、低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)帶來(lái)的更多營(yíng)收以及對(duì)研發(fā)和新業(yè)務(wù)的投資。

8月25日，美銀證券評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，瑞聲科技上半年盈利按年跌57%至1.5億元，達(dá)指引的較高區(qū)間，營(yíng)運(yùn)虧損達(dá)2900萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率為負(fù)0.3%。管理層表示，聲學(xué)及觸感設(shè)備毛利率疲軟，主要是智能手機(jī)疲弱，并料下半年起復(fù)蘇，主要是市場(chǎng)穩(wěn)定及iPhone的拉動(dòng)，利好平均售價(jià)及利用率。

該行將公司在2023年至25年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)2%至16%，目標(biāo)價(jià)由12港元上調(diào)至12.5港元，維持其評(píng)級(jí)為“跑輸大市”。

8月28日，大華繼顯發(fā)表報(bào)告，瑞聲科技上半年利潤(rùn)按年大跌57%至1.5億元，處于盈警的高端區(qū)間，主要是Android聲學(xué)產(chǎn)品惡化及所有細(xì)分市場(chǎng)的利潤(rùn)率進(jìn)一步惡化。據(jù)管理層表示，截至目前光學(xué)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率應(yīng)該已經(jīng)恢復(fù)至負(fù)10%左右，目標(biāo)在鏡頭和鏡頭模塊今年第四季在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)收支平衡。

大華繼顯降低瑞聲科技今年、明年及2025年盈利預(yù)測(cè)分別43.2%、27.3%及14.8%，并將其目標(biāo)價(jià)由16港元下調(diào)至14.5港元，維持其評(píng)級(jí)為“持有”。

應(yīng)收賬款攀升，經(jīng)營(yíng)成本有所上漲

作為曾經(jīng)的果鏈明星公司，除了盈利能力走弱外，瑞聲科技消化庫(kù)存的能力也受到外界關(guān)注。

上半年，瑞聲科技錄得存貨34.95億元，同比下滑42.30%；交易應(yīng)收及其他應(yīng)收款項(xiàng)60.40億元，同比上漲約9.19%；交易應(yīng)收款項(xiàng)47.70億元，同比上漲14.47%；交易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天，較2022年末上升12天。

截至2023年6月30日，瑞聲科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入20.5億元，同比增長(zhǎng)43.1%；賬面現(xiàn)金71.3億元，相較于去年年底持平；債務(wù)總額（即貸款及無(wú)抵押債權(quán)總額）相較于2022年末下降5.75億元；凈資產(chǎn)負(fù)債率為4.9%，同比減少1.3個(gè)百分點(diǎn)；資本開(kāi)支6.16億元，同比減少42.0%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2022年末的109天下降至91天。

盡管存貨有所降低，但逐年走高的應(yīng)收款項(xiàng)依然不是一個(gè)積極的信號(hào)。另一邊，瑞聲科技的成本開(kāi)支還略有小幅提升。

上半年瑞聲科技行政開(kāi)支4.35億元，同比減少3.6%，主要由于專業(yè)費(fèi)用減少所致；分銷及銷售開(kāi)支2.17億元，同比上升3.4%，主要是由于員工相關(guān)成本增加所致，其部分被交付及航運(yùn)開(kāi)支減少所抵消；研究及開(kāi)發(fā)開(kāi)支6.75億元，同比下滑7.2%，主要由于研究及開(kāi)發(fā)的成本效益有所改善所致。

此外，財(cái)報(bào)顯示，上半年瑞聲科技的銷售成本（已售貨品成本）高達(dá)79.22億元，較2022年同期同比上漲3.84%；公司凈利率錄得1.6%，同比下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)。

內(nèi)外雙重夾擊下，可以料見(jiàn)，瑞聲科技目前面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

利弊兩面，收購(gòu)PSS引外界關(guān)注

2023年8月，瑞聲科技公告宣布，已簽訂協(xié)議擬收購(gòu)Acoustics Solutions International B.V.，該公司擁有普瑞姆揚(yáng)聲器系統(tǒng)（「Premium Sound Solutions」，下稱「PSS」），一個(gè)擁有超過(guò)50年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高端音響系統(tǒng)的全球領(lǐng)先供應(yīng)商。PSS是多元化的全球汽車原設(shè)備制造商的一級(jí)供應(yīng)商，并為高端消費(fèi)音響品牌供應(yīng)揚(yáng)聲器以及模組。

瑞聲科技在半年報(bào)中表示，公司擬保留PSS的經(jīng)營(yíng)自主性并進(jìn)一步鞏固高端市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)逐步實(shí)施各種正面升級(jí)措施，務(wù)求擴(kuò)大可提供的端對(duì)端音響系統(tǒng)的產(chǎn)品種類。公司于2021年開(kāi)始進(jìn)軍車載領(lǐng)域，而PSS將有助于集團(tuán)在汽車領(lǐng)域內(nèi)一系列音響解決方案推進(jìn)。

據(jù)悉，瑞聲科技CFO郭丹表示，收購(gòu)是為了加速拓展車載領(lǐng)域布局，釋放協(xié)同效應(yīng)，最快將于明年初并表。

穆迪則指出，瑞聲科技對(duì) Premium Sounds Solutions 的擬議收購(gòu)將削弱瑞聲科技的財(cái)務(wù)緩沖能力，并帶來(lái)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。由于支出擴(kuò)大導(dǎo)致債務(wù)增加以及盈利能力下降，公司的杠桿率將上升。

穆迪預(yù)測(cè)，在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)(即2023年和2024年)，相較于2022年，瑞聲科技的營(yíng)收將比之增長(zhǎng)約中高個(gè)位數(shù)，主要得益于新收購(gòu)的PSS的營(yíng)收貢獻(xiàn)。此外，智能手機(jī)市場(chǎng)需求趨于穩(wěn)定、終端市場(chǎng)向汽車等新領(lǐng)域的多元化發(fā)展(收購(gòu)PSS將加速這一進(jìn)程)以及安卓客戶市場(chǎng)份額的上升也將為收入提供支持。

穆迪副總裁兼高級(jí)信用官 Gerwin Ho 表示：“整合目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，而目標(biāo)公司的團(tuán)隊(duì)和運(yùn)營(yíng)在地域上比瑞聲科技更加多樣化。”

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，此次收購(gòu)是瑞聲科技進(jìn)行關(guān)聯(lián)的多元化發(fā)展。之前瑞聲科技在車載領(lǐng)域也有涉足，但在收購(gòu)之后會(huì)產(chǎn)生明顯的規(guī)模效應(yīng)，幫助公司自身技術(shù)在車載聲學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展。但之后能否整合好被收購(gòu)企業(yè)，以提升業(yè)績(jī)層面還需要觀察。

對(duì)此，摩根大通認(rèn)為，長(zhǎng)期而言，瑞聲科技與PSS并購(gòu)，有助公司聲學(xué)業(yè)務(wù)拓展到汽車市場(chǎng)，未來(lái)數(shù)年收入將更可觀，也可減少智能手機(jī)或個(gè)人計(jì)算機(jī)下行周期影響。

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