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《港灣商業(yè)觀察》張峻浩

2023年6月30日，甘肅皓天科技股份有限公司（下稱：皓天科技），正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，并收到第1輪審核問詢函。皓天科技主營業(yè)務有面向醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)，提供高端藥物原料藥及其關鍵中間體、佐劑等功能分子的設計、合成、功能化應用過程中的CDMO和CRO服務。

應收賬款回款比率2022大降

據(jù)招股書披露，2020年至2022年（報告期內(nèi)），皓天科技生產(chǎn)的產(chǎn)品所服務的終端客戶包括龍沙公司、禮來公司、美國安進公司、西班牙歐加農(nóng)、恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、齊魯制藥、康龍化成、陽光諾和、悅康藥業(yè)和博瑞生物等多家行業(yè)知名客戶及國內(nèi)外上市公司，為公司貢獻收入為7699.97萬元、1.42億元、1.85億元；占比為54.65%、58.13%、64.31%。

在客戶方面，報告期內(nèi)，皓天科技向前五名客戶銷售金額分別為7128.06萬元、1.34億元、1.22億元，占比為50.59%、55.18%、42.56%；公司不存在向單個供應商的采購金額超過同期總額50%或嚴重依賴于少數(shù)供應商的情形。

不過，值得注意的是，在皓天科技前五大客戶中皓元醫(yī)藥作為公司第二大股東，持股比例9.72%股份，銷售金額為1496.14萬元、3150.11萬元、3154.92萬元，占比10.62%、12.93%、10.97%；同時據(jù)招股書顯示，公司對皓元醫(yī)藥銷售中部分為賒銷，其中向皓元醫(yī)藥應收款項金額分別為301.2萬元、231.48萬元、1659.57萬元，占比12.52%、9.06%、21.38%；除此之外，公司還存在與5個關聯(lián)方產(chǎn)生交易，公司頻繁與關聯(lián)方交易，會引發(fā)外界密切關注其交易的與公允性。

對此皓天科技方面表示，對比公司向其他客戶銷售同類產(chǎn)品的價格，公司向皓元醫(yī)藥銷售主要產(chǎn)品價格與公司向其他無關聯(lián)第三方銷售的主要產(chǎn)品價格沒有顯著差異。公司與皓元醫(yī)藥之間的交易為生產(chǎn)經(jīng)營所需，關聯(lián)交易價格公允。

公司還表示，已針對關聯(lián)交易建立了較完善的公司治理體系，并有能力獨立拓展第三方業(yè)務。在日常經(jīng)營活動中將盡量避免或減少關聯(lián)交易，但公司仍會與關聯(lián)方發(fā)生中間體銷售等關聯(lián)交易。

此外，報告期內(nèi)，皓天科技應收賬款金額分別為2243.75萬元、2390.17萬元、7367.88萬元；2022年應收款項占總資產(chǎn)比例達到10.73%，公司應收賬款周轉率分別為5.48%，9.82%、5.57%；其中2022年較比上年下跌4.25%，金額增漲達3倍。同時公司的回款情況并不理想，報告期內(nèi)，公司應收賬款回款比率分別為98.38%、98.16%、73.09%；2022年較上一年回款率下降25.07%。

公司解釋稱，隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，應收賬款余額不斷增加；2022年下半年起，受甘肅地區(qū)物流不暢的影響，公司三、四季度生產(chǎn)及發(fā)貨受到較大影響，直至12月情況有所好轉。公司發(fā)貨及客戶簽收時間因此均有所延遲，相應應收賬款的賬期到期時間也有所延遲，部分應收賬款未能在當年及時回款；受2022年年末宏觀經(jīng)濟形勢及物流受阻的影響，銷售發(fā)票等單據(jù)流轉速度減慢，客戶付款審批流程加長，部分客戶的回款周期加長。

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，應收賬款比例高不影響賬面利潤，但會削弱經(jīng)營現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流不足可能會造成經(jīng)營周轉困境。

另一方面，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為8360.84萬元、1.35億元、2.3億元；占流動資產(chǎn)的比例分別為58.51%、68.03%、59.96%；公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等構成，前述三者賬面余額合計占存貨余額的比例分別為88.39%、85.08%、86.41%。

存貨持續(xù)增長的同時，報告期內(nèi)，公司存貨周轉率（次/年）為1.29、1.27、0.83；2022年較上年下跌達到0.44。

現(xiàn)金流承壓持續(xù)為負

2020年至2022年，公司為國內(nèi)外新藥研發(fā)企業(yè)、CRO機構和制藥公司等眾多客戶提供定制化的藥物化學CDMO服務，涉及到的醫(yī)藥中間體、原料藥和雜質(zhì)對照品的數(shù)量較多，按照產(chǎn)品所屬終端原料藥的類別進行歸類，報告期內(nèi)主要產(chǎn)品系列的收入金融雖持續(xù)上升，但2022年托法替尼系列、SNAC系列較上一年銷售占比下降明顯。

總體來看，報告期內(nèi)，皓天科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.41億元、2.44億元、2.88億元；近三年的復合年增長率42.85%，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為970.38萬元、3032.75萬元、4732.62萬元。其中，公司藥物化學CDMO業(yè)務銷售金額分別為1.36億元、2.42億元、2.82億元，主營業(yè)務占比為97.51%、100%、98.70%；幾乎貢獻了全部營業(yè)收入。

值得注意的是，營收和凈利潤在期內(nèi)持續(xù)上升的情況下，皓天科技現(xiàn)金流量凈額卻起伏不定，報告期內(nèi)，公司現(xiàn)金流量凈額分別為-4275.89萬元、604.55萬元、-6097.49萬元；投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2305.39萬元、-5316.48萬元、-7577.78萬元。

皓天科技表示，2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出主要系2020年建廠完成并逐漸開始正式生產(chǎn)，業(yè)務規(guī)模較小而采購等支出較大；2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出主要系：1，受2022年三四季度宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，公司主動提高備貨量，加大存貨采購規(guī)模，使得當期購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金大幅增加；2，受2022年末市場環(huán)境影響，客戶回款時間較銷售時間有所滯后，造成應收賬款增長較多。

項目總投資額超出募集資金5.4億

據(jù)招股書顯示，皓天科技主要依托子公司皓天醫(yī)藥的白銀生產(chǎn)基地開展生產(chǎn)，該生產(chǎn)基地自2020年6月開始陸續(xù)轉固投產(chǎn)。2020年度，由于部分產(chǎn)線處于在建狀態(tài)，公司反應釜總體積較小，且由于車間剛剛投產(chǎn)，設備及產(chǎn)品工藝均處于調(diào)整完善階段，2020年度整體產(chǎn)能利用率較低。隨著公司生產(chǎn)車間持續(xù)轉固，2021年、2022年反應釜體積穩(wěn)步提升，此外，隨著公司銷售業(yè)績的增長，公司的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。2020-2022年反應釜體積為1.3萬升、2萬升、2.2萬升；產(chǎn)能利用率分別為64.67%、79.77%、91.76%，趨于瓶頸。

“公司當前產(chǎn)能受限，已經(jīng)不能充分滿足客戶的訂單需求”。招股書中介紹。

據(jù)招股書顯示，本次IPO科創(chuàng)板，皓天科技計劃融資8.23億元，用于建設高活性原料藥生產(chǎn)基地建設項目總投資金額為5.33億元，特色原料藥CDMO平臺建設項目1.1億元，1.8億元作為補充流動資金。

一個頗有意思且并不常見的現(xiàn)象出來了，皓天科技此次募集資金與項目總投資額仍相差5.4億元，也就是說，即便此次上市成功，公司在高活性原料藥生產(chǎn)基地建設項目上還有數(shù)億缺口。

皓天科技指出，若本次發(fā)行實際募集資金不能滿足上述項目的全部需求，不足部分將由公司利用自有資金或通過銀行貸款等方式自籌解決。如實際募集資金金額滿足上述項目需求后尚有剩余，剩余資金將用于與公司主營業(yè)務相關的營運資金。

“一般而言，IPO企業(yè)募集資金與總投資額趨于一致，像皓天科技這樣總投資額超過募集資金5億多元的現(xiàn)象并不多見，這側面也說明公司在上市募集資金方面，趨向于保守，這種保守或也反映出公司對自身信心不足。或者說換個角度，公司想大力打造生產(chǎn)基地項目的愿望與自身募集資金的能力并不一致。”著名經(jīng)濟學家宋清輝表示。

據(jù)悉，高活性原料藥生產(chǎn)基地建設項目分為一期工程與二期工程，本次募集資金均用于一期工程相關投入，一期工程建成后可獨立運行。換言之，二期工程剩下的5.4億元還需要皓天科技克服，這也相當于公司兩年左右的營收。

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