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中銀國(guó)際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對(duì)東南網(wǎng)架進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2利潤(rùn)承壓，BIPV訂單釋放》，本報(bào)告對(duì)東南網(wǎng)架給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.1元。

東南網(wǎng)架(002135)
公司發(fā)布 2023 年中報(bào)， 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 65.4 億元，同增 8.0%，歸母凈利 2.2億元，同減 25.3%， EPS0.19 元，同減 26.9%； 23Q2 營(yíng)收 33.5 億元，同增0.7%，歸母凈利 0.8 億元，同減 36.5%。 考慮公司訂單穩(wěn)增，年內(nèi)化纖業(yè)務(wù)具備彈性，維持公司增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
23Q2 增收不增利，利潤(rùn)承壓： 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 65.4 億元，同增 8.0%，歸母凈利 2.2 億元，同減 25.3%， EPS0.19 元，同減 26.9%； 23Q2 營(yíng)收 33.5億元，同增 0.7%，歸母凈利 0.8 億元，同減 36.5%。 現(xiàn)金流方面， 23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為-5.8 億元，流出幅度同比縮小， 23Q2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額為-1.1億元，流出幅度同環(huán)比縮小。
鋼結(jié)構(gòu)訂單穩(wěn)增，利潤(rùn)率承壓。 23H1 累計(jì)新簽合同 75.2 億元，同增 5.4%，23Q2 新簽合同 40.8 億元，同增 1.8%，已中標(biāo)未簽約訂單共 65 項(xiàng)，合計(jì)54.4 億元。 23H1 鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率 13.3%，同減 1.4%， EPC 和分包業(yè)務(wù)毛利率同比均有下降。
化纖需求改善，年內(nèi)具備彈性。 23Q2 公司化纖銷量達(dá) 11.9 萬噸，同增18.4%，環(huán)增 3.8%，噸售價(jià) 6,734.4 元， 環(huán)增 3.4%，上漲 220.2 元。 23H1化纖業(yè)務(wù)毛利率 2.1%，同減 2.3pct，但隨著下游消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，行業(yè)景氣度逐漸提升，年內(nèi)具備一定彈性。
BIPV 訂單釋放，有望增厚公司利潤(rùn)。 公司持續(xù)探索 BIPV 應(yīng)用場(chǎng)景，隨著年內(nèi)組件價(jià)格下降，工商業(yè)用戶裝機(jī)熱情提高，分布式光伏業(yè)務(wù)有望迎來訂單釋放， 23H1 公司承接光伏電站 EPC 項(xiàng)目合計(jì) 8,477.8 萬元，隨著訂單轉(zhuǎn)化，有望增厚公司利潤(rùn)。
估值
受應(yīng)收賬款帶來的信用減值影響公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，部分下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年收入分別為 132.0、 147.0、 162.2 億元，歸母凈利分別為 5.0、 6.0、 6.8 億元； EPS 分別為 0.43、 0.51、 0.58 元，市盈率 14.7、12.3、 10.8 倍。 維持公司增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)， EPC 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安韓其成研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為46.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.45。

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