當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債為4.66萬億美元，成為美債的最大持有人，超過了國(guó)際官方持有人的總和。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，海外投資者10月持有美債規(guī)模為7.07萬億美元，而其中，官方持有者(多為央行)的美債持倉量為4.17萬億美元。

另一組數(shù)據(jù)更令人震驚。截至12月16日美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新數(shù)據(jù)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債(除公司債、MBS等)為4.66萬億美元，較此前幾個(gè)月持續(xù)攀升。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債已超海外主要官方持有人的總和。

同時(shí)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)總和已高達(dá)7.34萬億美元，而且這一擴(kuò)表的勢(shì)頭遠(yuǎn)未停止。

作為美國(guó)國(guó)債的最大海外持有國(guó)，日本在10月減持了67億美元，持有美債降至12695億美元;中國(guó)的美債持倉量減少77億美元至10540億美元，創(chuàng)下2017年1月以來的近4年低位。至此，中國(guó)和日本已分別連續(xù)5個(gè)月和連續(xù)3個(gè)月削減了美債持倉。

未來，美債購買的趨勢(shì)如何?誰將填補(bǔ)日本、中國(guó)減持的缺口?

日本、中國(guó)持續(xù)減持美債

10月，國(guó)際資金凈流出美債106億美元。按持有美債的海外國(guó)家或地區(qū)來看，排名前十的持有人中，中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、日本、巴西在10月減持了美債。其中，中國(guó)香港減持力度最大，削減美債持倉量達(dá)163億美元，為連續(xù)第3個(gè)月減持;日本和中國(guó)內(nèi)地則分別減持67億美元和77億美元。

盡管整體呈現(xiàn)凈流出，但事實(shí)上，私營(yíng)部門是減持的大頭(-289億美元)。數(shù)據(jù)顯示，官方部門10月仍然在小幅增持美債(186億美元)。這可能和美元走軟、美債收益率隨著通脹預(yù)期走升有關(guān)。

具體而言，美國(guó)的第三大海外債權(quán)國(guó)英國(guó)當(dāng)月繼續(xù)顯著增持，規(guī)模增139億美元至4428億美元。今年2月，英國(guó)曾大幅增持305億美元美債，以4032億美元的持倉規(guī)模躍升為第三大債主，并一直延續(xù)至10月。

值得注意的是，開曼群島當(dāng)月的美債持倉規(guī)模跌出前十，取而代之的是印度，該國(guó)一舉增持89億美元，躋身美債持倉第十名。

事實(shí)上，中國(guó)在2019年就出現(xiàn)減持美債的趨勢(shì)，從美債的第一大持有國(guó)降為第二。今年前5個(gè)月，中國(guó)的美債持有情況較為反復(fù)，但6月后，美債持倉量又形成了連續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。9月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有的美債量較2015年年底的1.24萬億美元，下降了14.35%。

美聯(lián)儲(chǔ)買成最大債主

令人驚訝的是，盡管美債吸引力下降，但美聯(lián)儲(chǔ)的美債總持有量已經(jīng)超過了國(guó)際官方持有人的總和。

根據(jù)Bianco Research的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)一共持有4.66萬億美元的美債，各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備持有美債總量為4.17萬億美元。11月時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，亞洲機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資人一共持有3.8萬億美元美債，歐洲投資人一共持有2.1萬億美元;彭博數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持有的可交易美債的占比已達(dá)近25%，超出海外持有人。

今年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了無限量化寬松(QE)，且突破了過去的框架限制，美聯(lián)儲(chǔ)開始和財(cái)政部聯(lián)手支持經(jīng)濟(jì)，“債務(wù)貨幣化”已經(jīng)開啟。在截至9月底的2020財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的3.1萬億美元，是去年赤字9840億美元的3倍，該年度赤字水平刷新了2009年創(chuàng)下的1.4萬億美元的歷史記錄。

這一趨勢(shì)仍將持續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)在12月的議息會(huì)議上宣布，維持基準(zhǔn)利率和QE購買量不變，購債量至少為1200億美元/月。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)仍將擴(kuò)表1萬億～1.5萬億美元，政策邊際收緊最早可能要到2022年初。

當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)的新一輪財(cái)政刺激規(guī)模不到9000億美元。盡管規(guī)模遠(yuǎn)不及此前預(yù)計(jì)的2萬億美元且推出時(shí)間不確定，但財(cái)政刺激終將問世，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也仍將為其提供流動(dòng)性支持。

誰來填補(bǔ)減持的缺口?

盡管美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“買買買”，但另一個(gè)關(guān)鍵問題是，就國(guó)際而言，未來美債購買的趨勢(shì)如何?誰將填補(bǔ)日本、中國(guó)減持的缺口?

自2019年6月起，日本的美債持倉規(guī)模自2017年5月來首次超越中國(guó)，晉升為第一債主。但今年，日本已連續(xù)第3個(gè)月減持，總計(jì)減持235億美元;中國(guó)持有的美債已較2015年年底下降近14.5%。雖然還是有其他海外投資者繼續(xù)買入美債，但依然無法抵消上述兩大主要債主持續(xù)減倉的影響。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、外匯儲(chǔ)備多元化、去美元化等國(guó)際趨勢(shì)都是背后的原因。

美債的供給由誰來消化? 施羅德硏究分析策略師Kristjan Mee認(rèn)為，中國(guó)和日本留下的這部分“空缺”最可能由那些擁有“相當(dāng)規(guī)模″外匯儲(chǔ)備，并積極干預(yù)市場(chǎng)的亞洲國(guó)家和地區(qū)來接手，比如泰國(guó)、新加坡、印度等，這些國(guó)家和地區(qū)自3月以來明顯增加了外匯儲(chǔ)備量。也有機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者提及，美元的走軟反而刺激了新興市場(chǎng)央行增持美債，因?yàn)楹笳咛貏e是岀口型國(guó)家，需要通過購匯來進(jìn)行干預(yù)，防止本幣過度升值。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)在未來也將成為美債的邊際購買者。只不過，未來如何實(shí)現(xiàn)退出將是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的最大挑戰(zhàn)。野村全球宏觀研究主管蘇博文對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，每一次退出往往都是艱難且痛苦的。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在明年上半年將長(zhǎng)端收益率控制在低位、容忍通脹超調(diào)，而不會(huì)急于推進(jìn)政策正常化。在這一背景下，通脹可能會(huì)小幅上升，“但更關(guān)鍵的是市場(chǎng)預(yù)期，我們會(huì)看到通脹在2022年顯著攀升，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)才將面臨真正的挑戰(zhàn)。一方面，如果加息太快會(huì)導(dǎo)致衰退，因?yàn)閭鶆?wù)水平居高不下;但如果太慢，通脹可能會(huì)較大幅度超調(diào)。”

關(guān)鍵詞： 中國(guó)持有美債 美債購買