隨著QFII(合格境外投資者)投資范圍擴(kuò)大，其對(duì)外資的吸引力顯著上升。第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，越來(lái)越多包括對(duì)沖基金在內(nèi)的外資機(jī)構(gòu)對(duì)QFII牌照展現(xiàn)出興趣。近期，資管規(guī)模364億美元、全球最大的上市對(duì)沖基金英仕曼(Man Group)就拿到了QFII牌照。
近兩年來(lái)，相比QFII，互聯(lián)互通機(jī)制以其便利性贏得眾多外資機(jī)構(gòu)追捧，但互聯(lián)互通仍無(wú)法參與境內(nèi)衍生品，亦無(wú)法參與A股打新。今年以來(lái)，中國(guó)監(jiān)管層不斷完善QFII /RQFII(后文統(tǒng)稱(chēng)QFII)制度——先是將兩者合并并取消額度限制、便利化資金安排，近期又?jǐn)U大了QFII的投資范圍至金融期貨(國(guó)債期貨、股指期貨)、債券回購(gòu)、商品期貨等，這使得不少原本還在猶豫的新機(jī)構(gòu)加速申請(qǐng)QFII牌照。
自然也有人開(kāi)始擔(dān)心這或引入更多外資“空頭”，但事實(shí)并非如此。摩根大通期貨有限公司首席執(zhí)行官魏紅斌對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新的《QFII、RQFII辦法》(下稱(chēng)《辦法》)發(fā)布后便有眾多外資機(jī)構(gòu)前來(lái)問(wèn)詢(xún)，不少都是長(zhǎng)線(xiàn)投資機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具更完善后，將吸引更多“活水”進(jìn)入中國(guó)。以股指期貨來(lái)說(shuō)，當(dāng)前QFII只能做套保，且要求嚴(yán)格期現(xiàn)匹配而不能做投機(jī)，因此諸如“裸賣(mài)空”的情況并不可能發(fā)生。
10月9日，A股長(zhǎng)假后首日開(kāi)盤(pán)便吸引超百億北向資金凈流入，12日開(kāi)盤(pán)后勢(shì)頭持續(xù)，全年凈流入累計(jì)1050億元;今年前7個(gè)月人民幣債券外資流入也高達(dá)4740億元，同比增60%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全年資金流入量將達(dá)8000億至1萬(wàn)億元，2021年將增至1萬(wàn)億到1.2萬(wàn)億元。
外資買(mǎi)債以現(xiàn)券為主，通過(guò)國(guó)債期貨套保
過(guò)去幾年，雖然中國(guó)債市不斷開(kāi)放，但外資機(jī)構(gòu)仍無(wú)法有效進(jìn)行人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。此次《辦法》不僅允許QFII參與國(guó)債期貨，投資范圍還擴(kuò)至債券回購(gòu)。
“很多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)都是長(zhǎng)期投資者，出于資金效率的考量，更多將持有現(xiàn)券。有了更多QFII投資機(jī)構(gòu)參與，會(huì)使中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)更活躍。”魏紅斌表示，早在2018年，中金所發(fā)布指引，允許將國(guó)債質(zhì)押做為期貨交易的保證金，放寬抵押品范圍，在一定程度上降低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)成本，便有不少海外客戶(hù)前來(lái)問(wèn)詢(xún)并表示興趣。作為中介機(jī)構(gòu)的摩根大通期貨也于今年7月，被中國(guó)金融期貨交易所批準(zhǔn)由交易會(huì)員變更為交易結(jié)算會(huì)員。
目前，外資機(jī)構(gòu)仍在等待《辦法》的相關(guān)細(xì)節(jié)指引，例如就國(guó)債期貨而言，會(huì)否對(duì)QFII設(shè)定限倉(cāng)比例?會(huì)否允許QFII進(jìn)行套利、套保、投機(jī)中的一種或多種?漢坤律師事務(wù)所合伙人葛音此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，《辦法》的確保留了一定的想象空間，QFII可參與的金融期貨、商品期貨、期權(quán)等的具體品種和交易方式，將由證券期貨交易場(chǎng)所報(bào)證監(jiān)會(huì)同意。
魏紅斌稱(chēng)，目前國(guó)債期貨交易編碼類(lèi)型包括“套利、套保、投機(jī)”三種，各金融機(jī)構(gòu)中，目前僅有基金專(zhuān)戶(hù)、券商資管小集合、證券資管定向等被允許開(kāi)展上述所有操作，而銀行、保險(xiǎn)等若參與國(guó)債期貨則被限定在套期保值。記者同時(shí)了解到，4月10日，五大國(guó)有銀行成為參與國(guó)債期貨交易的首批試點(diǎn)商業(yè)銀行，當(dāng)時(shí)監(jiān)管層的要求也是進(jìn)行套保而非投機(jī)，并且對(duì)開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)有所限制，因此預(yù)計(jì)QFII進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)將更多以套保為主。
“此前也有討論過(guò)套利、套保、投機(jī)‘三碼合一’的可能性，基于額度申請(qǐng)，但仍待具體細(xì)則明確。”魏紅斌預(yù)計(jì)，隨著富時(shí)羅素WGBI指數(shù)早前已納入中國(guó)國(guó)債，后續(xù)將有更多外資布局中國(guó)債市。
摩根資管投資組合經(jīng)理彭逸升此前對(duì)記者稱(chēng)，外資持有中國(guó)政府債券的比例已從前幾年的2%升至9%以上，盡管亞洲其他市場(chǎng)(15%-30%)相比，中國(guó)的這一比例仍相對(duì)較小，但當(dāng)投資者擁有更多管理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖選項(xiàng)后，中國(guó)債市國(guó)際化進(jìn)程將會(huì)提速。
股指期貨限定套保，無(wú)需擔(dān)憂(yōu)“裸賣(mài)空”
在新《辦法》下，對(duì)于外資空頭的擔(dān)憂(yōu)更多集中在股指期貨方面。但機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這種擔(dān)憂(yōu)大可不必。
事實(shí)上，在《辦法》公布前，QFII已可一定條件下參與股指期貨。早在2011年5月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》，但QFII只能從事套保交易，而不得利用股指期貨在境外發(fā)行衍生品;規(guī)定在任何交易日日終，QFII持有的合約價(jià)值不得超過(guò)其投資額度，在任何交易日日內(nèi)，QFII的成交金額(不包括平倉(cāng))不得超過(guò)其投資額度。
“我認(rèn)為《辦法》并不會(huì)導(dǎo)致更多資金做空A股。當(dāng)前不少海外長(zhǎng)線(xiàn)資金都希望進(jìn)入中國(guó)，而且部分大型機(jī)構(gòu)以持有正股為主，并沒(méi)有衍生品的敞口，部分對(duì)沖基金等可能會(huì)參與股指期貨、期權(quán)等。但事實(shí)上，在當(dāng)前政策下，股指期貨有嚴(yán)格的資金套保要求，需要做到期現(xiàn)匹配，這相當(dāng)于引入了更多資金，而不是‘裸賣(mài)空’。”魏紅斌稱(chēng)，“隨著投資者更成熟，監(jiān)管層也可能逐步放松相關(guān)限制。”
此外，引入更多QFII投資者參與股指期貨，長(zhǎng)期也有助于改善合約貼水較大的情況。魏紅斌稱(chēng)，目前股指期貨的整體效率已大大改善，例如在上證50和滬深300合約上，年化貼水多數(shù)時(shí)間在5%以?xún)?nèi)，較深的貼水主要存在于中證500合約上，使用期貨對(duì)沖的成本居高不下，“這和合約本身成份股較多、股價(jià)波動(dòng)大、派息不是很規(guī)律等因素有關(guān)，隨著市場(chǎng)參與主體不斷豐富，情況有望得到改善。”
魏紅斌建議，未來(lái)能夠推出股指期貨(尤其是滬深300)的國(guó)際品種，讓除了QFII以外的國(guó)際機(jī)構(gòu)都可參與。當(dāng)前，參與A股的國(guó)際投資者能用來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具僅有新加坡富時(shí)A50期貨，去年港交所宣布將攜手MSCI推出MSCI中國(guó)A股指數(shù)期貨，但仍有待監(jiān)管批準(zhǔn)。當(dāng)前，國(guó)際投資者布局的中國(guó)股票已從知名大盤(pán)藍(lán)籌不斷下沉到中小盤(pán)股票，因此僅富時(shí)A50期貨或無(wú)法充分滿(mǎn)足其套保需求。(周艾琳)
關(guān)鍵詞： QFII投資 國(guó)債期貨套保
