最近新股棄購現象成了市場的一道觸目驚心的風景。不僅新股棄購現象普遍，而且新股棄購規(guī)模也是連創(chuàng)新紀錄。如4月12日晚，經緯恒潤發(fā)布上市發(fā)行結果公告，其網上發(fā)行遭投資者棄購326萬股，占網上發(fā)行數量的33.76%，整體棄購率達到10.87%，創(chuàng)近十年新高。

但僅僅只過了幾天時間，4月17日晚間，納芯微對外披露了發(fā)行結果公告，公司遭網上投資者棄購約7.78億元，投資者棄購數量占發(fā)行總規(guī)模的比例為13.38%，其中網上棄購比例更是高達38.76%。不論是棄購金額、網上棄購比例還是整個發(fā)行棄購比例，均創(chuàng)A股市場新高。

在新股大面積破發(fā)的背景下，新股棄購一浪高過一浪，這無疑是很正常的現象。不過，就在新股棄購頻創(chuàng)紀錄的背景下，投資者不難發(fā)現，創(chuàng)造棄購紀錄的都是網上打新的投資者，而以機構投資者為主體的網下投資者卻很少棄購，甚至沒有棄購。如不論是經緯恒潤，還是納芯微都沒有網下投資者棄購。

網下的投資者為何不棄購？難道真的如同某些分析師認為的那樣，是這些網下投資者看好這些公司的發(fā)展前景嗎？事實顯然并非如此。因為這些網下投資者大都是機構投資者，他們更應該懂得價值投資與理性投資。如經緯恒潤的發(fā)行市盈率達到244.87倍；納芯微的發(fā)行市盈率達到107.48倍，如此高企的發(fā)行市盈率早就透支了公司未來若干年的成長性。即便是看好這些公司的未來，但公司目前的投資價值被透支是顯而易見的。因此，認為網下投資者看好發(fā)行人的未來，看好公司股票的投資價值，那純粹是自欺欺人。

那么，網下投資者為何不棄購呢？究其原因在于這些機構投資者騎虎難下。因為棄購的話，就會構成違約。畢竟參與網下配售的投資者都是參與了網下詢價的。其在詢價中的報價是在發(fā)行價格之內的。而在詢價中為了能夠獲得配售的資格，所以這些網下投資者在詢價的時候，通常都是偏高報價，但卻又希望最后的定價能夠偏低一些。然而，正因為都是偏高報價，所以最好的發(fā)行價也就是高價了。而這個高價又是在網下投資者詢價的范圍之內的，所以，這些網下投資者只能認購，而不能棄購，一旦棄購就構成違約。這就涉及到這些投資者的誠信問題。因此，基于誠信的原則，這些滿足了認購條件的網下投資者只能含淚認購新股，這也是為自己之前的報價行為買單。

也許有投資者會問，同樣是違約，這些網下投資者為什么就不能象網上打新者一樣棄購呢？因為管理層對網上打新者與網下打新者的監(jiān)管是不一樣的。畢竟網上投資者打新，對發(fā)行價格只是一種被動的接受，因此，網上投資者打新主要還是一種“盲目打新”，“違約”的性質并不嚴重。所以，管理層對網上打新者棄購的處罰是相對較輕的，按規(guī)定，投資者連續(xù)12個月內累計出現3次棄購的，才會限制打新6個月。這對于中小投資者幾乎不構成影響。

但對網下打新者棄購的監(jiān)管，管理層就要嚴格得多。首先是明確規(guī)定網下投資者的棄購行為是不被允許的，即不允許“提供有效報價但未參與申購或未足額申購”行為的發(fā)生。其次，對于發(fā)生網下投資者棄購行為的，將會被追究責任，如給予警示、責令整改、暫停新增配售對象注冊、暫停網下投資者資格等自律措施。實際上就在近日，證券業(yè)協(xié)會連發(fā)兩份“首次公開發(fā)行股票配售對象限制名單”，有5家機構旗下的10只私募產品被拉黑，部分網下打新被關禁閉6個月，也有被關1年的。證券業(yè)協(xié)會的“黑名單”顯然有敲山震虎之意，這也是網下投資者不棄購或很少有棄購現象的原因。

實際上，管理層不允許網下投資者棄購的做法是正確的。這種做法就是要讓網下投資者為自己的報價行為買單。一方面在詢價時報高價，另一方面在認購時卻棄購，這顯然是對市場不負責的。所以，不允許網下投資者棄購就是要敦促網下投資者能夠理性報價，謹慎參與詢價。在不看好發(fā)行人的情況下，甚至可以不參與網下詢價。

事實上，不少詢價機構也正是這樣做的。以科創(chuàng)板為例，最近多只新股的網下詢價機構數量都在300家以下，海創(chuàng)藥業(yè)的詢價機構甚至只有181家。而在去年年中的時候，機構投資者家數普遍在500家左右。可見在網上投資者棄購的時候，網下投資者中也有不少人選擇了不參與詢價的方式來回避新股破發(fā)的風險。這也是網下投資者不棄購或很少棄購的又一個重要原因了，因為不少網下投資者已經提前放棄了打新。

關鍵詞： 機構投資者 發(fā)行市盈率 證券業(yè)協(xié)會